今年5月份棉花突破震荡区间，期货价格一路由16000元/吨一线快速拉涨到19250元/吨，主要逻辑在于市场预测基本见底的国储库存会导致棉花供应紧张，经过快速上涨之后棉花市场在相关部门出手控制以及贸易战的阴霾下，经历了两次大幅下跌，市场基本跌去前期涨幅。棉花价格从情绪市回归基本面，无论对于实体还是投资者都是好事，在此番情绪退却后，我们认为棉花未来仍有做多的机会。

首先，随着全球棉花需求的持续向好，棉花库存压力逐渐减弱。从2015年开始棉花市场进入去库存周期，全球库存消费比由99%的高位降至73%，根据USDA6月份供需报告，2018年全区棉花产需缺口107.91万吨，这是继2010年以来第三次呈现供需缺口，全球棉花库存消费比将进一步下降至66%，低于2011年水平，而2011年郑棉的运行区间为19500-30000元/吨，这将长期利好本年度棉价。

可以说，全球棉花库存的削减跟我国棉花消费增长有直接关系，2015-2017年我国棉花消费水平保持了7%左右的增长速度，大大削减了国储库存，在此期间我国棉花库存消费比由165.67%降至102.79%。根据USDA6月份的预计2018年我国棉花库存消费比为79.71%，这是继2011年以来的最低点，我国棉花库存压力大大降低。

5月份新疆地区新棉受极端天气影响，市场普遍预期新棉减产。昨天国家棉花市场监测系统公布了5-6月份的棉花种植报告，报告显示本年度我国棉花实播面积为4900万亩，同比减少了80.7万亩，因此剔除极端天气导致棉花减产，目前由种植面积下降导致的棉花减产为9.5万吨。当前情绪市已经逐渐冷却，棉花持仓量已由83万手的水平降至63万手，在国家稳定市场的意愿下，期货价格将不再支持急涨行情，但是我们依然认为在此番情绪退却后，棉花仍有做多的机会。

主要逻辑如下，根据2018年6月份USDA供需报告，2018年度我国棉花缺口327万吨，算上每年110万吨的进口量，以及今年增发的80万吨滑准税配额，缺口还有137万吨，这部分缺口需要国储库存来弥补，而当前国储成交131.84万吨，供给紧平衡。如果维持目前的成交节奏，截至8月末国储抛售完毕，累计成交量为220万吨，超出的这100万吨库存将补给9月到11月的青黄不接，但这个量对于纺企来说是不够的，即使有商业库存弥补，在今年限制贸易商拍储的情况下，贸易商手中的库存也不多，因此我们预计后期储备棉成交抢拍概率将高于去年。另外一层关键因素，今年下半年市场普遍“钱紧”，虽然有央行放水，但对于纺企来说能分到多少肉还不好说，这将会影响下半年新棉上市的进度，因此我们预计下半年棉花供给会略显紧张。

目前受几大利空拖累，使得棉花上涨的步调放缓，甚至仍有进一步下探的可能。一是中美贸易战的不确定性，虽然昨天特朗普态度稍有放缓，但基于其一贯出尔反尔的作风，后续贸易进展仍有诸多变数。二是棉纺织进入淡季，前期纺企采用低价棉所带来的高额加工利润已经转弱，在现货市场低迷情况下，近期需求转淡。三是美棉拖累，受贸易战影响美棉出口预期走弱，美棉非商业持仓净多本周减持17755手，不利于美棉上行。四是来自仓单的压力，当前棉花的仓单压力较大，并且多为新疆棉，在现行价格下不利于仓单的流出。

基于以上考虑，我们对于近期棉花的走势倾向于区间震荡的判断，震荡区间16000元/吨-18000元/吨。在套利上，笔者建议买进卖远正向操作，中长期基于棉花供应偏紧格局未变，若无重大利空兑现，棉花在8-9月或将再次迎来上涨机会。